10月销售虽然继续同比下降,但是增速略微企稳。2021年10月,公司实现销售金额165亿元和销售面积100万方,分别同比下降17.5%和2.9%,较9月增速分别提升0.3pcts和18.0pcts,略微企稳。公司销售在10月销售下行速度有所放缓,带来公司累计前10月销售金额和面积分别同比增长29.0%和25.5%。
随着当前行业房贷额度和发放速度的放缓银河游戏中心,如果公司四季度销售增速维持当前水平,预计全年依然能维持约10%的增速。
拿地投资依然偏谨慎,拿地成本上升。根据中指研究院统计,2010年10月银河游戏中心,公司以55亿元新增建面19万方,单位楼面价约28280元/平方米,带动公司整体楼面价上升到7671元,占比销售均价的46%。
公司自三季度以来拿地一直有所放缓,当前在27%的水平,维持偏谨慎的态势。拿地成本大幅上升意味着土地结构有一定程度的调整。
土储处于下降状态,当前去化周期下降至2年左右。公司土储自年初以来处于下降状态,截止到2021年10月底,公司土储合计约2890万方,货值约4789亿元,去化周期约2年左右。
经过多年发展,公司高效建设完成了2000万吨/年炼化一体化项目、500万吨/年现代煤化工装置、150万吨/年全球单体最大乙烯项目和5套行业单体最大合计1160万吨/年的PTA装置四大产能集群,构筑了强大的“大化工”平台。
在上游丰富“化工原料库”的支撑下,公司加快布局下游高端新材料,拟投资200亿元建设160万吨/年高性能树脂及新材料项目,建设内容包括45万吨/年环氧乙烷装置、20万吨/年乙醇胺装置、3万吨/年乙撑胺装置银河游戏中心、42/26万吨/年苯酚丙酮装置、2*24万吨/年双酚A装置(采用离子交换法)、20万吨/年碳酸二甲酯装置、26万吨/年聚碳酸酯装置、2*20万吨/年CO2精制装置、13万吨/年异丙醇装置、30万吨/年ABS装置、15万吨/年聚苯乙烯装置、8万吨/年聚甲醛装置、7.2万吨/年PDO装置、6万吨/年PTMEG装置等。同时,公司前期还布局了高端功能性薄膜银河游戏中心、PBT工程塑料和可降解塑料等产能。
相较传统化学品,乙醇胺、PC、DMC、ABS等新材料具有更高的附加值;同时,国内“双碳”战略的实施、制造业的转型升级、以及消费结构的变迁,将推动国内可再生能源、新能源汽车、5G技术、消费电子及集成电路等产业快速发展,也必然会带动相关化工新材料需求的提升,未来市场空间广大。通过“自上而下”布局下游高端化工新材料产业链,公司将持续提升自身盈利水平,增强成长确定性。随着相关项目的逐步落地,公司在实现“二次成长”的同时,有望逐步成长为世界一流的平台型化工新材料研发与制造企业。
恒力石化(600346)作为国内聚酯龙头企业,始终走在行业前列,在持续扩大产能规模的同时,致力于产品的高端差异化发展,拟投资40亿元建设年产260万吨高性能聚酯项目,主要包括2*60万吨/年工业丝级聚酯切片装置、60万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年膜级聚酯切片装置、30万吨/年超亮光聚酯切片装置、10万吨/年膜级母粒聚酯切片装置、10万吨/年光伏材料聚酯切片装置等。项目的建设将有效扩大公司聚酯板块的产能和规模,而工业丝级、光伏材料级等高端聚酯产能的布局,将为下游MLCC离型基膜、光学膜、光伏膜等高端膜的快速发展提供有力支撑,未来公司聚酯产业将持续向高端化差异化发展,核心竞争力不断增强。
2021年11月6日,公司发布关于以集中竞价交易方式回购股份方案的公告,拟以公司自有资金或自筹资金,通过集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币5亿元、不超过人民币10亿元,回购价格不超过人民币35元/股,回购的股份拟用于员工持股计划。此次回购彰显了公司对未来发展的信心,同时员工持股计划有利于建立完善长效的激励机制,充分调动公司员工的积极性,可有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益紧密结合在一起,促进公司健康可持续发展。
未来三年,恒力石化新增项目将持续为公司贡献业绩增量,具有强成长确定性。其中,12万吨/年聚酯薄膜、3万吨/年改性工程塑料预计于2021年底投产,恒科二期剩余55万吨/年涤纶长丝持续建设中;
2022年,惠州500万吨/年PTA、大连45万吨/年可降解塑料将为公司贡献业绩增量;2023-2024年,年产80万吨功能性聚酯薄膜/功能性塑料项目、轩达150万吨/年绿色多功能纺织新材料项目、30万吨/年己二酸新材料配套项目等将陆续建成投产,届时将为公司持续贡献业绩增量,公司未来呈现高成长性。
风险提示原油价格大幅波动;下游需求不及预期;新建项目进度不及预期;经济波动风险;汇率风险。
事件:公司公布3Q21业绩,3Q21实现收入14.2亿美金,同比增长30.7%,环比增长5.3%略高于此前指引区间2-4%上限,主要是由ASP提升驱动;同时涨价带动了毛利率由2Q21的30.1%进一步提升至33.1%,落在公司此前指引区间32-34%;公司实现净利润3.2亿美金,同比增长25%,环比下滑53%主要是由于2Q21出售中芯长电带来了一次性收益银河游戏中心。
晶圆代工行业景气度延续,公司上调2021年全年收入增速至39%:公司指引4Q21收入环比增速区间在11%-13%,我们认为主要由两方面驱动:1)40nm及以上成熟制程产能有望继续满载,同时晶圆代工行业供需紧张局面下ASP有望进一步提升,驱动收入延续高增长;2)FinFET先进制程伴随后期持续上量,叠加良率提高,收入贡献有望进一步增加。我们预期毛利率将随着ASP提升进一步改善,公司指引4Q21毛利率区间在33%-35%,维持全年毛利率30%指引不变。
美国成熟制程相关供应链许可下放相比此前或更积极,公司扩产逐季推进:3Q21公司约当8寸晶圆总产能达到594K/m,相比2Q21的562K/m扩产了32K/m,预期公司4Q21将继续扩产10K/m以上,达到604K/m。公司扩产前景逐渐明朗,指引2022年新增产能将超过2021年的新增产能,深圳12寸厂有望在22年下半年实现小规模量产。目前晶圆代工行业产能短缺背景下,成熟制程相关的美国配套供应链许可下放相比此前更加积极,公司有望逐步扩产,驱动收入继续向上。但美国管制风险仍在,需持续跟踪许可下放进程。伴随产能进一步释放,公司指引2022年收入增速表现将优于晶圆代工行业11%-15%的水平。
盈利预测、估值与评级:基于产能紧缺背景下成熟制程产品涨价和22年扩产规划超预期,上调中芯国际21-23年净利润预测68%/59%/66%至15.5/12.1/14.3亿美金,对应同比增速+116%/-22%/+18%;同理,上调中芯国际21-23年净利润预测48%/53%/52%至94/79/89亿人民币。公司受美国管制风险仍然存在,但美国供应链许可下放相比此前更加积极,港股中芯国际当前价对应1.4倍PB,处于估值底部,维持港股中芯国际(0981.HK)“买入”评级,维持目标价31港币;A股中芯国际并无明显估值优势,维持A股中芯国际“增持”评级。
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